5月20日盘后，美图公司（1357.HK）宣布与阿里巴巴签署2.5亿美元可转债协定（以下简称：可转债协定），同时，双方还将在电商平台、AI技术、云较量争论等领域展开计谋合作。

次日，美图股价强势下跌，截至收盘涨幅近19%，报7.02港元，创下近7年新高。这波资本热度的面前，不只是短期融资带来的感情提振，更体现了市场对双方长期协同效应的主动定价。

图表来源：东方财产网

国际投行摩根士丹利也随即重申对美图的“增持”评级。其阐明认为，借助阿里强大的电商生态，美图在开发和推行AI临盆力对象（如美图计划室、开拍等）方面将获得更大优势，长期增长前景将更乐观。

循着协定头绪，阿里此次2.5亿美元的计谋布局逻辑愈发清晰。我们阐明认为，这不仅是一次资本布局，更是AI合作白热化态势下，巨头与中厂通过优势互补实现生态占位，其面前的长线头脑值得细究。

展开盈余 82 %

一、18亿投资美图，阿里怎么想的？

从协定内容来看，阿里以可转债的形式投资美图，本金总额为2.5亿美元（净筹资约2.496亿美元），为期三年，阿里可在三年内按每股6.00港元的价格将债券转换为美图股份，也可在三年后赎回，年利率为1%。

这一“先债后股”的结构，对阿里来说，相称于提前锁定了美图约6%-7%的股份，也表明其对美图的基本面和增长潜力有决心，期间有很大机遇通过转股实现收益。而对美图来说，在避免股本即刻摊薄的同时，为后续资本结构优化提供了操作弹性，同时，新增资金将增强公司的营运资金储备，提拔其在核心业务扩张、并购整合及产品线延伸方面的财务灵活性。

细究双方合作条款，可以发现，这项协定远不是单纯的财务投资。更素质的，是行业巨头对一个正加快构建临盆力对象第三增长曲线、且具备全球化拓展潜力的AI应用平台的押注。

拉长时候轴来看，美图的贸易模式已完成三轮关键演进：从初期依赖广告的流质变现模式，渐渐转向以订阅为主的会员体系，继而进级为以AI临盆力对象为核心的增长新范式。截至2024年末，美图AI驱动的影象与计划业务实现支出20.86亿元，同比增长57.1%，营收占比初次突破六成。

从产品维度来看，美图近年重回“影象与计划产品”思路，以美图秀秀、美颜相机为基本盘，同时借AI东风推出聚焦垂直场景的临盆力对象产品，如主打在线计划的“美图计划室”，目前已展现出微弱的用户付费潜力，截至2024年底，该产品的付费订阅用户数突破113万，年支出同比翻倍至2亿元，成为公司增长最快的一款临盆力产品。又如主打口播视频制作的“开拍”，近期也快速放量，月活用户突破百万，订阅渗出率达双位数，已位列国内口播视频制造赛道用户规模第一。

在摩根士丹利的最新报告中亦指出，2025年一季度，美图付用度户增长持续加快，今年1-4月增速已超过去年整年。核心产品“美图计划室”与“开拍”的转化动能持续释放，产品付费模子日趋成熟。

与此同时，美图的全球化计谋也在提速。公司盘绕各国用户偏偏好举行本地化创新，叠加KOL种草策略，在多个外洋市场打开增长通道。如在2025年2月上线的“AI换装”功能的推动下，美颜相机全球月活用户一度突破7200万，并登顶新加坡、马来西亚、泰国、越南等12国和地区的iOS App Store总榜，以及登顶美国、英国、韩国等17国Google Play“摄影与录像”分类榜，构成现象级出圈效应。

从贸易模式到核心产品，再到外洋市场，美图已初步考证其“临盆力和全球化”双轮驱动计谋。2024年，公司实现年营收33.41亿元，同比增长23.9%；经调解净利润5.86亿元，同比增长59.2%。

在此背景下，阿里的计谋入局，可以说是看中了美图处于产品迸发和业绩释放上升期，同时也释放出对美图长期成长潜力的高度认同。而本次双方联手，在电商生态、AI模子、云较量争论领域举行深度协同，也将为美图下一阶段的增长提供更充裕的发展空间。

2、AI对象+电商，或成行业应用标杆？

近年来，随着AI模子锻炼本钱的持续下降，资本市场的存眷重心也渐渐从AI技术底座，转向可实现贸易落地的AI应用。根据市场研讨机构MarketsandMarkets的最新报告，垂类AI应用市场规模预计将从2024年的51亿美元大幅增长至2030年的约471亿美元，2032年更有望突破1000亿美元，释放出庞大的增长潜力。

面临行业变革海潮，美图顺沿“模子容器 + 场景嵌入”的AI应用路径，进一步明白自身作为AI应用公司的定位，即自研大模子+灵活挪用内部先进模子，嵌入各类垂直场景，并转化为面向实际用户需求的临盆力对象。

此次美图与阿里的合作，也是其在这一路径在电阛阓景中的会合实践。根据协定内容，除2.5亿美元的间接投资外，双方还将在电商平台、AI模子开发等多个领域展开深切合作。

电商生态层面，阿里将在旗下电商平台推行美图AI电商对象，，并协助美图开发基于数据驱动的电商生图及生视频等新功能，进一步其电商平台商家的营销和运营效率。

通过美图计划室、开拍等产品功能，美图的能力已在电商计划、口播带货、社媒内容创作等多个场景中广泛落地，特别是电商计划领域，已被证明能无效提拔商家在物料制作与平台运营方面的整体效率。

可以预见，依托阿里电商生态庞大的商家基础，美图有望加快用户覆盖，并借助海量用户反馈再推动产品进级，构建起“用户增长—产品迭代—效率提拔”的正向飞轮，进一步扩大其旗下AI临盆力对象的市场渗出力。

根据通告，除前端流量协同之外，阿里还将在AI模子与算力两头为美图提供技术赋能。

一方面，双方将团结开发模子，这一协同将帮助美图快速构建更贴合其业务需求的AI能力。依托阿里在模子调度、对象链整合等方面的技术壁垒，美图可以更高效地将前沿AI模子转化为可被普通用户使用的临盆力对象，增强其在垂类对象领域的差异化合作优势。

另外一方面，美图答应在未来三年外向阿里采购不低于5.6亿元的云服务资源，而阿里则将为美图AI产品推理、锻炼等核心环节提供算力支持。这一长期合作不仅为美图未来AI应用的发展提供了稳定的算力资源，也进一步加深了双方在基础设施层面的业务绑定。

在AI技术由底层算力向场景端加快迁移的大背景下，美图联袂阿里的这一步，如能深切电商生态，完成算力+模子+产品的一体化闭环，将为AI对象的规模化应用打造出行业标杆。

三、结语

数字经济期间，AI的代价不在于模子本身，用户其实不关心一个大模子每秒能处理多少Tokens，他们真正看重的，是AI是否能实实在在提拔效率、优化体验、解决实际问题。

随着AI加快渗出至工作、生活、消耗等多个场景，终端应用层的创新正逐渐成为驱动社会进步的核心动力。此次美图牵手阿里，正是一次关于“AI应用落地逻辑”的计谋共识，更可能成为AI应用贸易化的里程碑式合作，为行业打开一幅更具确定性的增长图景。

发布于：广东省