A股食物饮料赛道自从2021年2月见顶以来，已足足调解4年之久，全体跌幅凌驾40%，让众多代价投资者备感煎熬。

没有可否认的是，该赛道这些年也仍旧跑出了一些牛股，比如东鹏饮料、盐津铺子、万辰集团等。但毕竟占比少之又少，其核心大本营的白酒板块沦为无人问津的状况，与2021年之前的亢奋追捧构成鲜亮对比。

如今，国家稳经济、促消费强力安慰政策没有断推出，很多细分消费赛道依旧开启大涨行情，沉沦已久的白酒赛道，可否也能迎来熬出头的机会呢？

01

白酒之所以连续下跌，其实没有是情绪主导，而是与基础面持续下行密切相干。

2022-2024年，A股上市白酒企业归母净利润增速渐渐下降，分别为20.3%、18.9%、7.4%。

要知道，2004年以来，这19年傍边仅有2013、2014年因三公消费出现双位数负增进外，其余年份白酒板块净利润均保持了双位数强劲增进。2024年仅录得7.4%，冲破了白酒多年持续高增的神话。

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如果将2024年拆成季度表现来看，Q1-Q4归母净利润增速分别为15.8%、11.8%、2%、-3.4%。四季度出现罕见负增进，近来20年也仅2013年同期出现过。

2025年一季度，上市白酒企业总收入为1534亿元，同比增进1.7%，而客岁Q3、Q4单季同比增速为0.7%、1.2%。归母净利润为633.9亿元，同比增进2.3%。

其中，茅台一季度实现营业总收入514.43亿元，同比增进10.67%；归母净利润268.47亿元，同比增进11.56%。其中，茅台酱香系列酒营收70.22亿元，同比增进18.30%，营收占对照2024年同期添加0.91个百分点。

五粮液一季度营收369.4亿元，同比增进6.05%，净利润148.6亿元，同比增进5.8%，普五批价上升至925-940元，渠道库存降至0.5个月，去库存效果表现没有错。

这是没有是意味着白酒行业触底了呢？

实则可能并没有那末乐观。

具体来看，贵州茅台一季度营收、净利润增速均凌驾10%，但较此前几年也有明显降速。

此外，A股近一半白酒上市公司功绩出现下滑，其中有8家酒企营收出现两位数下滑，营收最多下滑高达80%，有6家归母净利润跌幅正在30%以上，包括酒鬼酒、顺鑫农业、舍得酒业等。

没有过，白酒板块全体红利能力仍保持绝对高位，并没有出现趋势性下滑。2025年一季度，贩卖毛利率为81.53%，贩卖净利率为42.54%。

当然，这主要靠头部几个龙头支持。特别是贵州茅台，尽管飞天茅台批价持续回落，但与1169元出厂价另有很大间隔，其实没有影响红利表现。

除茅台外，其余酒企批价与批发价倒挂现象普遍存正在，也险些必然会影响其红利能力。比如，舍得酒业2025Q1毛利率为69.4%，较2022Q1大幅下滑11.5%。净利率则从同期的28.4%下降至21.9%。

除价分外，白酒销量受压则是功绩放缓另外一紧张因素。其中，2024年，茅台作废12瓶装飞天茅台的市场投放，对经销商进行管理和控价要求；2024年八代五粮液减量20%供给；高度国窖1573践诺控量挺价策略。

因此可见，现正在白酒业全体处于“量价齐跌”态势，与2021年之前5年里出现的消费升级截然没有同，市场给予的估值也从戴维斯双击转为戴维斯双杀。

现正在，中证白酒指数最新PE仅为19.9倍，较2021年2月的70倍已大幅回落超70%，现与2015年初、2018岁尾的估值水平大要一致了。

没有过，行业底层逻辑都已发生转变，过往高企的估值水平如今已没有若干实际参考意义。

02

白酒究竟还是逃没有过周期。

已往20年，我国白酒业主要履历了4轮下跌周期，包括2008年次贷危急、2013年三公消费、2018年股灾、以及本轮2021年以来地产下行周期。

2021年，我国商品房贩卖面积为17.9亿平方米，到2024年，全年仅录得9.7亿平方米，累计下滑凌驾45%。

三年时间上去，一年商品房少卖了超8亿平方米。这对付上游水泥、钢铁、建材、化工、机器等行业以及下游装潢、家电等行业都会构成明显拖累。而这些有关地产的行业才是白酒B端商务消费的最大消费场景。

与此同时，正在房地产下行周期，天下房价也普遍下跌，中产家庭资产范围缩水，也会导致其白酒小我私家消费受到较大打击。

已往三轮周期，白酒业总能快速调解，实现需求的优越苏醒。但这一次地产行业的下行周期明显会比以往要长很多。

白酒业总收入=饮酒人数*人均饮用量*白酒价格。我们也能够依照这三个因子逐一剖析。

据君度征询，我国25岁-65岁（饮酒主要年龄段）之间总人口数正在2027年之前均维持正在9.2亿左右，但从2028年开始人口便持续下降，到2035年将降至8.3亿，2045年降至7.8亿。现正在，这个饮酒群体人数没有甚么变化，但几年之后，压力会更大一些。

人均饮用量这个目标，主要看商务宴请、庆典、小我私家消费场景等需求怎样。这些也多与地产苏醒以及微观经济周期密切相干。

依照最新政治局集会定调，要持续牢固房地产市场稳定态势，表明地产有企稳迹象。但企稳没有等于苏醒，正在底部要挣扎多久，没有确定性因素较大。因今年中美商业斗争，这一触底苏醒进程或被延缓。

即使将来地产开始渐渐苏醒，对白酒消费的动员也没有会像已往周期那末明显了。当然，倘若AI（机器人等应用）正在将来几年能够真正提拔生产效率，引领我国经济进入新增进周期，可能会持续提振白酒整体需求。

白酒价格，此前几年提价较为麋集，现正在已受到明显限定，且消费结构有向下降级的态势。预测将来，提价取决于消费者对工作收入和财富增进的预期（面前对应微观经济持续向好），现正在来看其实没有乐观。

总之，本轮白酒想要苏醒，难度比已往三轮周期要大很多，因为白酒基数正在这了，难有新引擎来解脱以后需求没有振的困境。

当然，白酒企业出海寻求增量是一个可行办法，但又因我国白酒文明与海外饮酒文明差别巨大，开拓难度对照大。

03

白酒过往所履历的周期，全体是处于房地产周期波折向上的大微观环境。但地产这一次深度调解之后，将来大几率没有会有甚么周期性了，会像海外蓬勃国家一样，仅仅是一个平凡而平衡的市场。

白酒行业也会从已往高速成长期迈入成熟期，乃至阑珊期。且正在存量合作之下，酒企龙头市占率提拔的空间也没有大了，将来功绩增速中枢会下行，长期保持个位数增进生怕就没有错了。

发布于：广东省