当地时候5月15日，美联储主席鲍威尔在第二届托马斯·劳巴赫研讨会议上发表讲话。

鲍威尔在讲话中重点关注了央行上次于2020年夏季进行的政策框架审查，他指出，过去五年来发生了重大变化。

在此期间，美联储经历了一段通胀飙升时期，迫使其采取了历史上保守的加息办法。鲍威尔透露表现，即使长期通胀预期与美联储2%的目标基本一致，接近零利率的时代也不太可能在短期内回归。

他透露表现，经通胀调整后的更高利率可能反映出一种可能性，即未来通胀可能比2010年代危急间歇期更不稳定。

鲍威尔称，未来通胀可能更加颠簸，美国可能正在进入一个供应冲击更频繁、连续时候也更长期的时期。这对经济和央行来讲都是一个艰巨的挑战。

鲍威尔指出，尽管美联储基准政策利率现在远高于零（当前处于4.25%至4.5%区间），但近几十年来，当经济陷入衰退时，美联储通常会将利率下调约500个基点。

鲍威尔夸大，将通胀预期维持在2%至关重要，这也是过去评价的核心要点。

鲍威尔透露表现，美联储将根据过去五年的经验，重新审视计谋框架的某些方面，还将思量改进委员会在预测不确定性和风险方面的政策沟通工具。在当前的审查中，委员会正在讨论从过去五年汲取的经验教训，并计划在未来几个月内完成对共识声明具体修改的审议。

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尽管这位央行行长在周四的讲话中没有提及特朗普总统的关税，但他最近几天指出，关税可能会减缓经济增长并推高通胀。但是，这两种措施的影响水平都难以权衡，特别是在特朗普最近宣布在90天的谈判窗口期前放弃实行更保守的关税的情况下。

以下是鲍威尔讲话全文（以下由AI翻译）：

早上好。今天我非常高兴欢迎人人的到来。Thomas Laubach 对联邦公开市场委员会（FOMC）的研讨与支撑帮助我们更好地理解货币政策，因此今天以他的名字继续这项工作黑白常恰当的。感谢论文的作者、批评人和小组参与者，也特别感谢 Trevor 和他的团队组织了本次会议。为了让我们聚在一起，确实付出了许多努力。

正如我们上一次评价中所做的，2025 年的评价也包含三个关键要素：本次会议、在全国各地联储银行举行的 Fed Listens 活动，以及由工作职员分析支撑的一系列 FOMC 会议上的政策制定者讨论与审议。在当前的评价中，我们将根据过去五年的经验重新审视我们计谋框架的若干方面。

我们还将思量在委员会的政策沟通工具方面可能的增强，触及预测、不确定性以及风险。FOMC 于 2012 年首次在一份题为《长期目标与货币政策策略声明》的文件中零碎性地确立了我们的货币政策框架，我们称之为“共识声明”。

该声明开篇的措辞从未改变，明白表达了我们推行国会给予职责的承诺，并清晰地说明我们正在做什么、为什么这么做。清晰的沟通减少了不确定性，提高了政策的有效性，并增强了透明度和问责制。

Ben Bernanke 担任主席期间，领导委员会制定了这一初始共识声明，确立了 2% 的通胀目标，并阐明白我们实现国会给予的双重职责的方法。该框架与天真通胀目标制中央银行的最佳实践大体一致。

经济布局会随着时候推移而演化，货币政策制定者的策略、工具和沟通体式格局也必需随之演进。大萧条所带来的挑战与高通胀时期和“大和缓”时期的挑战不同，这些都与我们今天所面临的挑战存在区别。

一个好的框架应能适应种种经济状况，同时也需要随着经济和我们对经济理解的变化而定期更新。从 2012 年到 2018 年，FOMC 在大多数年份的 1 月会议上投票重新确认共识声明，但基本没有进行实质性修改。2019 年，我们改变了这一做法，首次开展了面向公众的评价，并透露表现大约每五年进行一次此类评价。

五年一次并不是出于某种神奇的原因，而是我们认为这个频率适合重新评价经济布局性特征，并与公众、从业职员和学术界就我们框架的表现进行沟通。我们的一些全球同行也采用了类似的框架审查机制。

上一次评价时，我们已在一个“新常态”中生活了大约十年，其特征是贴近有效上限的低利率、低增长、低通胀以及一个非常平坦的菲利普斯曲线。如果要用一个统计数据来总结那一时期，那就是自 2008 年全球金融危急爆发后，政策利率在上限停留了整整七年。

2015 年 12 月开始加息后，我们仅在三年内迟钝将利率提高到峰值 2.4%。仅七个月后，我们又开始降息，到 2019 年底政策利率降至 1.6%，这一水平连续至新冠疫情在几个月后暴发。当时其他主要发达经济体的政策利率甚至更低，在许多情况下为负值，而且所有这些经济体的通胀率都经常低于目标水平。

当时的共识是，哪怕经济出现一次轻细衰退，我们也将很快再次陷入利率上限，并可能再次维持多年。金融危急后的十年表明白这类情况可能带来的痛苦。经济疲弱时，通胀往往会下降，而名义利率已接近零，这会推高实际利率，进一步抑制就业增长，并加重对通胀及其预期的下行压力。

鉴于靠近上限对就业和通胀组成的下行风险，以及维持通胀预期锚定在 2% 的必要性，我们当时采纳了一种政策，即弥补长期低于通胀目标的不足，这类做法在有关上限风险的文献中非常普遍。

思量到这类风险，我们透露表现，在通胀长期低于 2% 的时期之后，我们可能会在一段时候内将通胀目标定在略高于 2% 的水平。

我们还决定，政策决议将根据对“低于最大就业”的评价，而非“偏离最大就业”的评价。这一表述的变化并不料味着永久放弃预防性加息或忽视劳动力市场的告急状况，而是表明，仅凭劳动力市场看似告急，不足以单独触发政策回响反映。

除非委员会认为如果不加以遏制将导致令人担忧的通胀压力，否则不会因此调整政策。这个变化反映了我们在历时较长的经济扩张期间获得的经验：即使失业率处于历史低位，只要通胀连结低位和稳定，就能够连续推动就业最大化，而不必担心价格稳定受损。

例如，在疫情前几年，失业率已降至数十年来的低位，而通胀仍低于 2%。到 2019 年 12 月，关于长期自然失业率的估计已明显下调。这类对“短缺”（shortfall）的关注反映出一个现实：低通胀和低失业的组合并不一定对货币政策组成晦气权衡。

将我们推近上限的经济状况以及推动我们调整共识声明的原因，底本被认为是长期迟钝演化的全球性要素，预计在下一次五年评价前仍会连续存在。如果不是疫情的出现，这类情况很可能就会如预测般继续下去。

“有意适度超过目标”的想法在现实中未能在政策讨论中发挥作用，自那时至今也是如此。2020 年我们宣布这一框架变化后不久，全球范围内通胀水平大幅上升，这类通胀既非“有意”也非“适度”。我在 2021 年 12 月曾公开承认了这一点。

我们重新依靠框架中的其他部分，即传统的通胀目标制。直到 2021 年底，FOMC 参与者仍预测通胀将在 2022 年快速回落，我们的政策利率将仅适度上调。这一预测与拥有不同政策框架的其他央行及绝大多数经济预测机构连结一致。

而当现实显示情况并不是如此时，我们在16个月内将政策利率上调了525个基点。最近的数据表明，4 月份12个月的PCE通胀率为 2.2%，远低于2022年的峰值7.2%。这是一个值得欢迎、也在历史上极为罕有的效果——正如在座各位所知——此次通胀回落并未陪同失业率的大幅上升，而这在过去通常是紧缩周期的特征。

自2020年以来，经济情况发生了重大变化，本次评价将体现我们对这些变化的认识。长期利率如今明显上升，主要由实际利率上升推动，而长期通胀预期相对稳定。对政策利率长期中性水平的估计普遍有所上升，这一点在经济预测摘要中也有体现。

较高的实际利率也可能反映出一个可能性：未来的通胀可能会比2010年代两个危急之间的时期更加颠簸。我们可能正在进入一个供应冲击更频繁、连续性更强的时期，这对经济和中央银行来讲都将是一个艰巨挑战。

虽然当前的政策利率远高于上限，但在过去几十年中，每逢经济衰退，我们平均降息幅度约为500个基点。因此，虽然受限于上限已不再是基本景象，但我们仍有必要在框架中保留对这一风险的应对机制。

尽管框架需要不断演化，但其中的一些要素是永久的。经历“大通胀”之后，政策制定者深刻认识到维持通胀预期在一个得当的低水平是至关重要的。在“大和缓”时期，稳定的通胀预期使我们得以在不引发通胀失控风险的前提下，对就业提供政策支撑。

自“大通胀”以来，美国经济经历了有史以来最长的四次扩张期中的三次。通胀预期锚定发挥了关键作用。更近一步，如果没有这个锚定，我们也无法在不引发失业激增的情况下实现约 5 个百分点的通胀回落。

连结长期通胀预期的锚定，是我们在 2012 年确立2%目标时的重要动因。在2020年的框架变化中，维持这一锚定仍是主要考量之一。

锚定的通胀预期对我们所有的政策工作都至关重要，我们今天仍然坚定致力于实现2%的通胀目标。在当前的评价中，委员会正在讨论过去五年中的经验教训。我们计划在未来几个月完成对共识声明具体修改的审议。我们特别关注 2020 年的变动，并将思量怎样基于我们对经济理解的变化以及公众对这些变动的理解，对共识声明进行重要而明白的更新。

到现在为止的讨论中，与会者普遍认为应该重新思量关于“短缺”（shortfalls）一词的表述，在上周的会议上，我们对“平均通胀目标制”（average inflation targeting）也有类似的讨论。我们将确保新的共识声明在面临多种经济情况和发展变化时依旧具有韧性。

除了修订共识声明，我们还将思量在正式政策沟通方面的潜伏提拔，特别是在预测和不确定性方面的表达体式格局。在对 2020 框架及比年来政策决议的评价中，有一个普遍观点是：当复琐变乱不断演化时，需要更清晰的沟通。

尽管学术界和市场参与者普遍认为 FOMC 的沟通总体有效，但总有改进的空间。现实上，即使在相对平静时期，清晰沟通仍然至关重要。一个关键问题是：怎样让公众更好地理解经济所面临的不确定性。

在冲击更大、更频繁、更庞大的时期，有效沟通就要求我们清晰传达我们对经济状况及远景认知中的不确定性。我们将在这方面寻求进一步改进。

最后，请同意我再次感谢人人的到来。我们非常期待此次会议，也期待接上去两天中将展开的讨论。这些讨论将有助于拓展和深化我们对这些问题的思索，而这对付我们评价工作的乐成至关重要。非常感谢人人。

发布于：广东省